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结构复杂，影响因素较多，而美菱电器、惠而浦的核心生产基地都在安徽省，小天鹅的生产基地仅在安徽和江苏，且三者业务单一，均为白电，规模具有一定可比性，因此我们以这三家为例进行比较分析。2013年开始，安徽省城镇就业人数停止增长，制造业甚至出现下滑。

董事郑万青、李利伟、张徐宁、杨金涛四位对部分议案投了反对票，反对理由大部分为估值过高，业绩对赌承诺期短，其中董事杨金涛更是对全部议案投了反对票。今年6月丹化科技就开始筹划收购斯尔邦，拟交易价格为110亿元。根据未经审计的财务数据，2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-4月斯尔邦分别实现营业收入17.84亿元、76.51亿元、114.7亿元和37.75亿元，净利润分别为1404万元、7.6亿元、3.03亿元和3.16亿元。

中泰证券在研报中称，过去十年左右，电子产业链国际分工中，中国内地主要承担电子终端的组装，而在技术、资金等生产要素存在明显的相对劣势，因此在半导体产业的国际分工中主要是封测领域比较突出。据中泰证券测算，芯片封测业产值近年来一直保持两位数增长。2016年中国内地封测业产值同比增长13%达到1563亿元，预计在2017-2018年仍将保持13%-14%增速增长。

除了积极扩大进口导致贸易顺差缩小外，黄颂平还认为，部分大宗商品价格上涨也是影响因素之一。虽然上半年外贸进出口增长主要为数量拉动，但价格增长对进口增长的贡献为19.4%，对出口增长的贡献为9.5%。黄颂平说：“长期以来，中国货物贸易呈现一定规模的顺差，是由中国经济结构和国际分工所决定的，应客观、理性看待。随着国内市场向世界进一步开放共享，对外贸易将更加平衡发展。”

那么，茅台会不会在未来的某个时段迎来新的周期呢？茅台在2008年和2013年都面临过短周期的调整，但随后很快就得到了估值修复并且不断创出新高。从目前来看，贵州茅台市盈率22倍，五粮液和洋河股份市盈率都在16倍左右，山西汾酒为19倍、泸州老窖为17倍，茅台估值相比这些一线白酒，也有一定的估值溢价。但茅台向其他一线白酒的估值体系靠拢，并且估值悲观预期达到极限时，也会触及反弹的动能。而且从未来的消费趋势看，商务消费和个人消费在茅台消费中所占的比例，也会越来越高，相对于公务消费来说，这种消费的抗周期性明显要强很多。

图9 自动化改造带来家电资本支出与在建工程增速波动（剔除TCL集团）注：剔除TCL集团（多年投资较大金额在面板业务，对分析产生一定干扰）图10 白电龙头2012年前基本完成核心生产基地布局分板块看，各板块均在13-15年进行自动化改造，白电和小家电仅龙头进行了改造，厨电、黑电则大部分都已投资自动化，零部件改造企业相对占比较少。从不同生产环节来看，注塑、零部件等环节可以实现较高程度的自动化，而组装环节则因产品而异，尤其是小家电，由于组装环节涉及到塑料及胶管等，零部件较多且不规则，自动化程度较低，因此大家电可以实现较高程度的自动化、从而规避劳动力成本上涨风险，而小家电仍会面临一定风险。